去邛海湿地 赴一场花开之约

而香港人民币存款不到内地人民币存款的0.8%，碍于规模有限，离岸市场利率再低也不足以拉低内地利率，影响内地宏观调控。

他从五个方面阐述了自己的观点：第一，从2010年第四季度开始，美国消费者信贷一直处于正数。整体来讲，2012年世界经济自由度有所下降，特别是在一些发展中国家。

王俊文认为，这标志着苏联解体后，这一地区第一次建立真正意义上的合作机构。尤其是中东地区，一旦发生问题，国际资金将快速向欧美等地方转移，在两伊战争时期就出现过这种情况。从2011年11月开始，采购经理人指数(PM I)，新订单指数和生产指数基本上都达到50%以上，库存指数有所上升。第四个不确定性，国际大宗商品价格波动。欧债问题能否得到控制、缓解也成为人们关注的焦点。

可以预见20年内，新兴经济体及发展中国家的G D P总额会超过发达国家。美日欧经济形势仍不容乐观2011年全球经济复苏势头放缓，以美欧日为代表的发达经济体增速低于预期。虽然2011年我国宏观调控政策由适度宽松的货币政策和积极的财政政策转为稳健的货币政策和积极的财政政策，但是，一方面，积极的财政政策仍没有积极起来，另一方面，稳健的货币政策显得过于稳健而趋于偏紧了。

2011年M1增速由2010的21.2％大幅回落至7.9％，回落幅度高达13.3个百分点。因此，自2008年之后，我国广义货币供应量M2增速通常低于同期贷款增速1～2个百分点。2011年宏观经济政策回顾：货币政策总体偏紧自2011年起，我国开始实行积极的财政政策和稳健的货币政策。2.建议央行放弃窗口指导的信贷调控模式，转而采用更为市场化的以银行间市场利率为中介目标的信贷调控模式。

前者大致占70％，后者大致占30％。另外，地方政府持有的国有资产总规模也超过10万亿元。

3.在稳增长方面，货币政策的发挥空间有限，应将重点放在充分发挥积极的财政政策的作用上。即使加上地方政府债务，2007～2010年政府债务余额占GDP的比重也分别仅为36.6％、34.7％、44.1％和43.9％，预计2011年不会超过45％。金融危机之后的三年时间里（2009～2011年），我国两级政府预算赤字分别为9000亿元、10500亿元和9000亿元（包括2010、2011中央代地方各发行的2000亿元地方债）。根据国家统计局发布的环比数据粗略计算，2011年CPI受翘尾因素影响最强的月份是2012年1月份，当月翘尾将达到3.3左右，2月后回落至2％左右的水平上下震荡，6月份之后翘尾因素影响力将明显减弱，基本呈单边回落态势。

（2）全社会融资总量与上年相比明显下降，据人民银行公布的统计数据，2011年前3季度我国全社会融资规模为9.80万亿元，同比减少1.26万亿元，在名义经济总量保持两位增长的情况下，全社会融资规模反而减少1.26万亿元，其对经济的影响是非常明显的。由于2012年央票到期量也将较2011年出现明显回落（全年央票到期量仅为5240亿元），因此，2012年央行的基础货币净投放大致在1.5万亿元～2万亿元之间。在未来物价依然会保持高位的情况下，建议决策层将2012年稳增长的政策重点放在财政政策方面。因此，无论从政府的赤字水平、收入水平还是公共债务规模看，我国政府负债都远在安全线以下。

新增贷款是集中在年初发放还是集中在年末发放对企业来说意义重大。但如何定义稳健，怎样在政策操作层面实现稳健的货币政策的真实内含，是摆在决策层面前的一道亟待解决的难题。

由于2011年CPI环比上涨主要集中在下半年，因此，2012年翘尾因素对CPI的影响应主要集中在上半年。目前M1增速已经逼近金融危机发生时的最低水平（2008年11月，M1增速降至6.6％的历史低位），M2增速更是跌至近10年的最低点。

与2011年相比，2012年物价翘尾因素对物价的影响将明显减弱。具体到货币政策，就是无论何时何地，货币政策都应该坚持稳健的总基调（保持币值和物价的稳定），而不应相机抉择。另外，我国货币供应量增速也在一定程度上受到外汇占款增速变动的影响。2012年货币政策：如何真正落实稳健的政策总基调   刚刚闭幕的中央经济工作会议和全国金融工作会议强调，2012年我国将继续执行积极的财政政策和稳健的货币政策，促进经济平稳较快发展。假设2012年新增存款在10～12万亿元之间，按照目前的法定存款准备金率计算，将大致增加2万到2.4万亿元的基础货币占用。2011年货币政策偏紧的证据有五条：（1）全年信贷增速降幅过大，上半年新增贷款比重偏低：2011年新增信贷7.47万亿元。

如果说2011年政府宏观调控政策的重点是控物价，那么，2012年宏观调控政策的重点就应放在稳增长方面。由于2012年货币政策的总基调是回归稳健，因此，在稳增长方面，货币政策的施展空间有限。

由此可以推断，我国最近几年所实行的所谓积极财政政策其实并不积极，在保增长或稳增长方面，财政政策还有更大的潜力可挖。在我国，狭义货币和广义货币主要有两大增长源，一是由新增贷款派生的银行存款，二是由央行购汇形成的外汇占款。

去年房地产开发投资增速之所以能保持如此高的同比增速，主要原因是1000万套保障房开工建设对房地产投资形成了有力支撑。由于因贷款增加而创造的存款货币占比较大，因此，我国货币供应量增速与贷款增速高度相关，尤其是广义货币M2增速与贷款增速的月度数据拟合性较好。

如果按照欧盟设定的政府赤字和公共债务上限标准，政府年度预算赤字不能超过GDP的3％，公共债务余额不能超过GDP的60％，我国政府负债远在安全线以下。考虑到2012年国内物价仍面临一定压力，能源价格改革也将提上日程，同时国内投资和对外出口都将面临较大压力，因此，2012年货币政策的总体走向既不应继续偏紧，也不应突然转向宽松，而应使货币政策真正回归稳健。考虑到2012年经济实际增速可能回落到9％附近，通货膨胀率大致会回落到3.0％～3.5％的范围内，因此，依据历史经验，2012年我国货币供应量中性增速水平应大致在14％～15％之间。但是，2008年之后，随着人民币升值幅度的加大和贸易平衡政策的相继出台，外汇占款增速明显回落（目前已经回落至15％左右的增速水平），目前非但不能对M2增速起到拉抬作用，反而对M2增速形成压制。

由于积极的财政政策不积极，导致2008～2009年金融危机期间，货币政策担负了过重的保增长的任务。（4）同业拆借加权平均利率偏高：全年同业拆借月加权平均利率接近3.5％，与同期存款基准利率基本相当。

具体到2012年的信贷调控，就是通过公开市场业务操作和对存款准备金率的调整，力求使银行间市场同业拆借加权平均利率稳定在3％稍偏下位置，以使每月的平均新增贷款规模保持在7000亿左右的水平。保持币值和物价的长期基本稳定，落实到具体政策指标上，就是要保证货币供应量增长（实体经济名义总需求或实体经济流动性总规模）恰好能满足实体经济的需要，既不能过多，也不应过少。

2012年银行间市场流动性需求比较容易预测。根据上文，如果将2012年我国广义货币供应量增速调控目标设定在14％～15％之间，那么信贷增速就应被控制在15％～16％的增速范围内，由此可以计算出2012年我国货币政策回归稳健状态的信贷调控目标：全年贷款应控制在8.5万亿元左右。

由此可以推断，即使2012年中央财政存款增幅为零，国民经济整体对基础货币的需求也将在2.6万亿元至3万亿元之间。众所周知，自2005年起，欧盟就超过美国成为我国最大的出口目的地。因此，建议央行今年继续通过下调存款准备金率的办法来向银行间市场释放流动性，全年下调的幅度大致在1.5到2个百分点之间。M2增速也由上年的19.7％回落至13.6％，回落6.1个百分点。

相关政策建议1.建议央行将2012年信贷调控目标设定在8.5万亿元左右，货币供应量增速控制在14％～15％之间。而实际执行数则分别是9500亿元、6773亿元和5547亿元，国家财政已连续2年未完成年初设定的赤字预算目标。

根据以往经验，我国狭义和广义货币供应量M1、M2的中性增速水平大致等于经济实际增速加通货膨胀率再加两三个百分点。据财政部发布的相关数据，2007～2010年，我国各年财政赤字占当年名义GDP的比重分别为0.2％、－0.8％、－2.8％和－1.7％，2011年的数据虽然还没有出来，但预计不会超过－1.6％。

根据近几年现金增长情况推测，2012年我国因现金发行量增加而占用的基础货币规模大致在6000亿元左右（按12％的年度现金增速水平计算）。如果每次下调的幅度为0.5个百分点，那么下调的次数应至少为3～4次。

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